美国加息对中国有何影响？

来源丨建投观察（中国建设投资公司官方微信公众号）

北京时间3月17日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）8-1通过决议，加息25个基点至0.5%。这是美联储自 2018 年 12 月以来首次加息。兴趣。

圣路易斯联储主席布拉德反对（他建议加息50个基点），这是自2020年9月以来的首次反对票。这次加息是全球资本市场的标志，标志着全球流动性的转折点。2022年将是全球货币政策收紧元年，将永远载入史册。

由于本次加息和加息基点几乎完全被市场消化，整体影响不大。影响主要在于未来美联储加息和缩表的频率和速度。

01

美联储不再“懦弱”，

远足的靴子终于落地

2020年下半年以来，面对通胀和就业，美联储对加息的态度经历了四个阶段的变化。

1. 修改货币政策框架以增加对通货膨胀的容忍度。2020年8月，实施新的货币政策框架，采用平均通胀目标制，允许通胀率在一段时间内超过2%，强调劳动力市场的复苏。

2. 反复强调通货膨胀的暂时性。稳定市场预期，延缓紧缩进程，尽量避免加息预期扰乱金融市场和经济增长。

3. 承认通货膨胀的持续时间可能比预期的要长。2021年12月美国CPI同比上涨7%。美联储认为劳动力市场正在强劲复苏，加速了减息和加息步伐。

4. 关注通胀和通胀预期的上行风险。通胀仍然居高不下的说法反映了与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。美国2月CPI达到7.9%，创40年来最高；PPI同比上涨10%。他还表示，乌克兰的冲突可能会造成通胀压力并减缓经济增长。如有必要，美联储可能会更快收紧政策。

02

这次不一样，

美联储加息周期影响或超预期

美联储货币政策的每一次潮汐式调整都引发了全球经济和金融风暴。但这一次，情况非常不同。

1. 尽管美联储已经开始了加息周期，但它仍然面临着艰难的选择

俄乌事件带来了“滞胀”效应。一方面，天然气、石油等能源和食品价格大幅上涨，加剧了40年来的最高通胀水平。另一方面，在地缘政治因素的干扰下，全球经济前景的不确定性有所增加。

接下来，美联储在收紧货币政策的幅度上面临一个艰难的选择：要么继续容忍更高的通胀，要么将利率提高到足以使经济陷入衰退的程度。在“停滞”和“通胀”的双重限制下美联储加息对股市的影响，美联储比以往任何一次加息周期的失误空间都小，货币政策就像危险海滩上的小船。

2. 的影响可能超出预期

一方面，全球央行团结和协调行动的基础已不复存在。疫情扰乱了全球供应链，贸易保护主义和产业链收缩加剧。大国关系日益表现在规制与反规制博弈中，导致美日欧经济复苏，货币政策分化加剧。

在这种情况下，美联储加息可能带来美元走强，美元指数大幅上涨将对全球金融市场产生较大影响。

另一方面，美元对市场的累积效应被放大。2008年金融危机后，全球经济复苏主要受货币宽松和债务驱动，目前尚无证据表明全球生产力有明显改善。

疫情过后，美国等西方主要国家央行放水扩表，以前所未有的力度刺激经济复苏，不仅引发了商品大通胀，也加剧了资产价格泡沫。股市屡创新高，房地产价格同比继续保持两位数增长。

加息恐慌可能带来全球股市和楼市大规模抛售，大量资产无序撤出，可能引发危机，引爆前期积累全球金融市场的风险。

3.“加息失败”风险

本轮美联储加息更多是从管控通胀的角度出发，可能会采取“追赶”的方式来破局。但在美国工资物价螺旋式上升、供应链问题根深蒂固、复苏缓慢、贫富差距加剧等多重制约下，存在很大的“失败”风险。提高利率”。

美国当前的政策导向更多的是“宽松的财政+紧缩的货币”，紧缩政策可能导致工资和通胀进一步扩大，进而导致增长放缓。

在上一轮缩表实践中，美联储花了两年时间将4.5 万亿美元的负债压缩到3.8 万亿美元。到本轮减债结束，资产负债表规模将达到9万亿元。如此大的资产负债表减压，不仅会增加政策收缩的风险，还会增加政策操作的难度。如果政策失败，经济可能会陷入滞胀。

4. 政策前景仍不明朗

疫情发生以来，多轮大规模财政刺激计划的推出，使美国财政赤字率达到前所未有的高度，目前债务总额已超过30万亿美元。而美国财政政策仍处于扩张阶段，政府债务将攀升。这需要依靠低利率来保持政府债务的可持续性。

在美联储公布的点状图中，官员们预测，到 2022 年底基准利率中值将在 1.9% 左右，到 2023 年底将在 2.8% 左右，这将显着增加债务利息支付，可能导致政府利息和债务呈螺旋式上升，增加偿债风险。

但是，在债务和赤字率无法抑制的前提下，通胀势头最终将难以遏制。

03

对我国的影响，

的优点和缺点

美联储加息将导致全球发展成本上升，经济增长动能下降，全球经济增速放缓。中国和美国占全球GDP的70%。美国通胀、货币政策收紧和经济运行风险对我国有一定影响，但也有优势。

1. 一定程度上我国输入性通胀压力将有所缓解，PPI-CPI剪刀差有望收窄

中国是美国的主要贸易伙伴。美国通胀对PPI的影响较大，主要体现在工业品上。美联储加息，通胀下降，持续输入对我国的影响将减少。

同时，加强国内工农业产品和服务供给管理，重要民生商品供给充足，煤炭、油气等基础能源得到有效保障。预计今年我国CPI将继续温和上涨，PPI涨幅将逐步回落。

2. 我国货币政策约束，“我为主”仍是总基调

当前，我国经济下行面临“三重压力”，疫情影响、绿色发展、地方政府债务化解、中小发展不足等不平衡不稳定因素仍有待修复。规模企业。未来发展趋向于维持宽松的流动性环境。

美联储货币政策加速收紧，将缩小我国货币政策宽松的时间窗口，加大货币政策调控难度，造成一定干扰。

由于美联储此次加息符合预期，我国央行的政策准备也很到位，为我国“我本”货币政策的整体基调奠定了基础。未来，我国货币政策将进一步发挥结构性政策工具的定向支撑作用，政策宽松将继续保持。

3. 对资本市场影响较大，可能导致资金外流

美联储政策收紧将带动各期利率水平上升。从近年外债持仓与中美利差的关系来看，中美利差收窄趋向于减持外债。一旦中美利差收窄，未来突破安全区，外资大量外流或难免。

——人民币贬值压力加大。人民币面临越来越大的阻力。首先，出口可能会小幅走弱。随着国外供应链逐渐恢复美联储加息对股市的影响，贸易顺差可能会下降。二是2021年12月以来，中美利差持续收窄，由140bp左右收窄至70bp左右。如果美联储加速收紧，中美利差将继续缩小。三是净储备水平继续下降。2014年上半年，我国净储备水平达到30860亿美元的历史高位，此后持续下降。

- 债券市场牛市是不可持续的。受美联储加息影响，国内货币宽松有望企稳。债券市场“前好后坏”的概率很高。今年，超过500亿的房地产美元债和8万亿元的城投债已经到期。美联储加息和人民币贬值加大了美元债偿债压力，城投债违约风险有增无减，也对信用债市场造成不利影响。

- 股市波动将增加。美联储加速紧缩可能引发美国等国股市回调，这将限制投资者的风险偏好，影响国内外投资者投资A股的意愿。本轮加息节奏或急后缓，A股波幅将加大。

——黄金或将迎来中长期上涨。鉴于当前的不确定性，黄金作为战略资产配置的价值继续上升。预计美联储缩表路径明朗后，可能会出现更好的时机。

4. 外需面临进一步下滑，但对出口商有利

本轮美联储加息将使全球经济增速下降1.3个百分点，可能导致贸易量增速大幅下滑。会议上，美联储将 2022 年经济增长预测从 4% 下调至 2.8%。这将导致中国对外需求进一步放缓，今年出口增速可能降至10%左右。今年可能是出口景气转变的一年。

值得一提的是，当前大宗商品价格居高不下，中国企业成本压力加大，美联储政策收紧将导致人民币汇率贬值，有利于提高出口企业利润，缓解出口经营压力。企业外需减弱后。压力。

对于进口加工制造企业来说，进口成本会增加，或者可能“倒逼”技术改进，主动创新，加快转型升级。

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