投资者的狂欢与犹豫

区块链真的可以创造另一个华尔街吗？

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文章｜《中国企业家》记者李必文编辑｜米娜

唐大牛和他的同事们很纠结要不要系统地进入区块链领域进行投资。 一个月前，华创资本合伙人唐大牛与同行聊起行业内最近热议的区块链和代币，并表示：“我们在讨论要不要进入这个领域，心态很像房价在飙升的时候，持币的买家在讨论买不买是调控政策，能够让这个市场价格更加温和。总之，心情很复杂。”

今年1月，真格基金创始人徐小平在朋友圈疯狂分享了区块链项目的内部分享。 人们开始潜心研究区块链的白皮书，混迹于“三点不眠的区块链社区”，只为搞清楚区块链到底是个什么鬼。

真格基金、红杉资本、IDG资本可以说是国内最早参与区块链投资的创投机构。 早在2013年，真格基金就与红杉中国共同投资了虚拟数字货币交易平台火币网，这是2017年之前国内最大的虚拟数字货币交易平台。

早期在行业的卡位让真格基金在随后的区块链大爆发中抢占了先机。 1月15日，由火币网孵化器孵化的IOST项目在火币网上线，其背后的投资方之一真格基金带来了10倍的回报，远高于传统VC机构的项目. 平均回报率。

“当时真格基金的策略比较简单，投人，不管他做什么。” 一位接近真格基金的业内人士透露。

事实上，中国对区块链的认识和发展比美国落后了大约两年，所以在2013年，区块链投资还是小众游戏。 2017年6月以来，更多机构参与到区块链投资领域。

运行条目

2013年推出的以太坊是基于区块链技术构建的智能合约底层系统，但推出后的前三年一直不温不火。 直到2017年，基于以太坊的公链项目越来越火。 随着越来越多的 ICO 项目，以太币（ETH）的价格也从 2017 年初的 8 美元上涨到顶峰时的近 380 美元。

还在AI领域争抢项目的投资人 也开始分配部分精力关注区块链领域正在发生的翻天覆地的变化。

Genesis Partners Capital的合伙人周伟早在2009年就和团队讨论过区块链的投资机会，当时他还是凯鹏华盈的合伙人，但最终他们并没有选择在那个时候进入。时间。 “有一个很有意思的讨论，当时我们考虑要不要投资虚拟货币交易中心，经过讨论讨论，大家发现这样的项目当时的估值非常昂贵，融资额度也非常高。” 10多到2000万美元，那时候币很便宜，如果大家都认同比特币是未来很重要的东西，而且会越来越重要，那2000万美元应该现在用来买币，这可能比投资交易中心好。但作为VC，我们不能买这种币，这是我们法律协议禁止的。” 周伟表示，团队商量的最终结果是不投资。

其实周维很早之前就和比特币中国团队联系过。 当时他们想融资1000万美元，但经过团队商量，最终没有投资。 此后，光速中国成为比特币中国的A轮投资方。

不过，从去年年中开始，周伟开始有意识地参加很多区块链相关的行业论坛，密集会见区块链行业的创业者。 作为早期投资基金的投资者，他认为时机已经到来。

“除了区块链上的比特币，几乎没有真正的基于区块链的应用被证明可以大规模商用。大家还处于试用阶段，但可以看出是通过智能合约来解决信任危机、信息安全和验证问题的应用可能是未来解决现实生活问题的有用技术平台，也是我们现在要投资的对象。” 周薇说道。

华创资本也于2017年年中入市。 事实上，华创资本之前也投资过Circle、Ripple等，但这更像是个人投资而非赛道布局。 从去年6月开始，华创资本开始系统地思考区块链投资策略的问题。 当时，那些被业界公认为聪明能干的创业者开始系统思考区块链的应用场景，发表对区块链的看法，引起了唐大牛的注意。

为了建立对区块链行业的认识，唐大牛开始阅读以太坊和比特币的白皮书。 在一连串艰深难懂的技术讲解背后，唐大牛仿佛发现了一片新大陆。 这些技术带来的组织和业务格局的变化，让他耳目一新。

与此同时，以太坊引发的ICO狂潮也吸引了新的参与者。 1 月 23 日，Venture Works 宣布将推出一只专门投资区块链项目的基金。 这只名为“Ventureslab Blockchain fund”的基金的投资人由创投创始人麦刚、合伙人张炜、PreAngel Fund创始合伙人王立杰组成。 公开资料显示，该基金迄今已投资了50多个相关项目。

事实上，目前市场上比较活跃的代币基金，如节点资本、领克资本，成立时间还不到半年，但在私募项目上却积极进取。 他们通常可以在项目的私募阶段获得一定的优惠价格，在项目抢占中获得较大的份额。 有时候项目方也会给这些私募机构一些代币，用于更好的销售。 “私募投资机构的成本低于个人投资者，即使投资项目失败，这些私募机构也不会首当其冲。” 一位接近私募机构的业内人士表示，私募机构“偷偷”入市。

叉路

面对这些直接在区块链上成长的项目资金，不少传统VC机构也纷纷实施了类似以太坊、比特币的“硬分叉”。 一些投资机构坚持股权投资，投资区块链应用等领域，而一些投资机构则选择加入这个疯狂的市场，设立代币基金与这些新的入侵者竞争。

德丰杰龙基金就是后者。 德丰杰龙基金是德丰杰在中国的附属基金。 DFJ 创始人 Tim Draper 在 2016 年成功预测比特币将在一年半后涨至 10,000 美元。 德丰杰龙基金最忠实的追随者和信徒也受到了影响。

2017年8月，德丰杰龙基金完成法币代币基金和以太坊代币基金的募集，基金总规模约5亿元人民币。

与传统VC基金主要为大型机构、养老基金等募集资金不同，王跃华介绍，代币基金主要面向市场主流交易所排名前30的公链项目，使用其募集的代币。作为股本。 或者从币圈圈内人那里募资。 法币代币基金是为没有以太币只有法币的投资人募集的，然后在投资项目时将法币兑换成以太币进行投资。

成立至今，王跃华管理的两只代币基金投资了20多个项目，最高项目的投资回报率近100倍。

王跃华认为，代币基金与传统股权投资最大的区别在于决策效率。 “以前做项目尽职调查可能需要一个月，现在可能只需要两三天就可以做出决定。工作流程发生了翻天覆地的变化，财务尽职调查的流程也变了。”并且省略了法律尽职调查。” 他说。 “一天币圈，一年股市”的虚拟数字货币市场，让他不得不适应这样快的节奏。 此外，代币兑换协议中不再存在以往投资协议中的各种限制性条款，投资机构将面临更大的风险。 为尽可能降低风险，王越华将与项目团队进行深入沟通，从市场、团队、产品维度进行考察，ICO前临时组建的团队将被他直接拉入黑名单。

对于用股权投资基金还是代币基金参与区块链项目，王跃华有自己的判断。 “如果我们分析后认为项目组做的东西更有价值，那我会以股权投资的形式进行投资，他们发行的代币也会长期持有。但目前，超过一半的人项目可能是我们认为的，如果一年内有增值空间，我们也会参与这样的项目，这种情况下，我们的做法是等项目上交易所以太坊适合长期投资吗，锁仓后前期，如果投资回报率超过5倍，我们会先撤掉一部分，收回成本。” 王跃华表示，在他看来，并不是所有的项目都适合发行代币，也不是所有的项目都适合在代币经济生态中直接落地，所以还是会同时跑人民币基金和代币基金。

2017年9月，德丰杰龙基金、华创资本、丹华资本等共同投资区块链科技公司好普科技，总投资2800万元。 好普科技主要为客户提供区块链基础设施、区块链系统、垂直应用解决方案。

DFJ Dragon Fund投资3个月后，好普科技进行了ICO，DFJ Dragon Fund作为原公司股东，也按照股权比例无偿获得了团队持有的部分代币。 令牌。

这也是业内通行的做法。 由于ICO项目脱胎于原公司，公司为项目提供一定的资源支持，所以一般情况下，会给原股东一定比例的奖励。 此时，股权投资机构在持有原有股权的同时，也获得了额外的代币收益。

与如火如荼的“币圈”投资相比，沉波忍受着“链圈”投资的孤独。 “2014年，我们投资链圈的时候，被别人孤立了，其他人90%都是混币圈，我们两个谈区块链的时候，大家既不了解，也不感兴趣。” 沉博说，“他们不是极客，没见过外面的世界，不知道社会的痛点。”

“为什么最后坚持要投资区块链？” 记者问，“区块链可以创造另一个华尔街。” 沉博想。

2014年12月，沉波主动找到万向控股副董事长肖峰，以及他在美国的昔日好友，以太坊创始人。 三人齐聚上海，共同探讨如何推动区块链在中国的应用。 经过10个月的反复讨论，他们成立了万向区块链实验室和分布式资本，推动投资区块链行业的应用发展。

分布式资本一期基金5000万美元以太坊适合长期投资吗，万向控股为其唯一LP。 目前，分布式资本投资了微链、Circle、Factom等项目。

监管风险

目前市场上有多少投资机构参与区块链投资无法统计，但由于监管风险越来越严，大部分投资机构选择低调。

由于ICO的主体通常是一个项目而不是传统的法人实体，所以之前的募资没有人数限制，属于法律监管的灰色地带。 另一方面，对于项目发起人而言，除了代理投资协议外，没有约束条款，“空气币”项目，跑路现象也时有发生。

对于投资机构而言，将面临比传统基金更大的风险。 “区块链的应用价值在于资金流、信息流甚至物流，三流合二为一，涉足该行业的投资机构需要面临非法集资风险、私募和公募风险、监管风险。 ” 唐大牛说道。

此外，由于此前国内将数字货币定义为商品，发行时有可能突破私募限制。 “因为国内对token的定义只是一种商品，定义不明确。这个东西或者商品在流通的时候不能算是证券，但是在它发行的过程中，其实类似于发行有一定收益的证券，或者说是混淆证券的特点，这也是很多私募完成后直接上交易所的原因，因为已经超越了公募ICO。 沉博分析道。

此外，对于法币代币基金，还会面临额外的汇率风险。 无论是在募资时将所有法币兑换成以太币，还是在投资项目时将一定数量的法币兑换成以太币，都会存在因法币与以太币之间的汇率变动而产生的汇兑风险。以太币。 由于代币市场没有涨跌幅限制，投资者面临的汇率风险将被放大，甚至吃掉投资成本。