离岸人民币跌破6.8，美元指数有望继续超调

5月12日中午后，离岸人民币兑美元跌破6.8关口，4月以来累计贬值4000多点。美元指数维持在104上方，对美国收紧货币的预期强烈，而欧元和日元的走弱也推动美元继续走强。

汇率贬值将成为宏观“减震器”

法国巴黎银行（以下简称“法国巴黎银行”）外汇及利率策略总监王菊表示，虽然近期人民币走弱与2015年下半年的贬值周期（如经济增长暂时承压），此次股市的反应方程式可能有所不同，人民币有望在宏观经济“贬值”中发挥作用。人民币贬值最终将有助于缓解货币环境。

王菊表示，尽管近期疫情再度抬头，但我们预计中国股市将跑赢前两个人民币贬值周期，因为人民币疲软和实际利率下降将有助于缓解融资条件并支持增长。发挥关键作用，同时也帮助其他刺激政策发挥作用。

“日元和欧元的大幅走弱引发了人们对 2015 年日元和欧元汇率重演的担忧，人民币兑日元和人民币兑欧元交叉汇率升至七年前的最低水平。不过，与2015年企业驱动的资本外流不同，本轮资本外流主要是外资组合流出，我们预计这一次的外汇政策将更加市场化，”她告诉记者。

王菊提到的两个贬值周期分别是2015年8月至2016年1月和2018年3月至2020年3月。2015年上半年，由于日元和欧元兑美元大幅贬值，人民币承压。美元。 2015年8月，中国人民银行宣布人民币一次性贬值。不过，在意外贬值之前，沪深300已较2015年6月的高点下跌约30%，A股在2016年1月进一步下跌； 2018年至2020年的两年窗口期间，由于贸易摩擦和新冠疫情爆发带来的宏观不确定性，导致人民币和中国离岸股市均出现大幅下跌。例如，人民币兑美元下跌 13%，而恒生国企指数下跌 30%，显示美元兑人民币与恒生国企指数呈高度负相关。

相比之下，目前的情况就不一样了。 2022年人民币走弱将受中美利差收窄倒挂、资本外流、出口放缓等因素影响。恒生国企指数和沪深300指数不仅受到国内（疫情）和全球（美股疲软）的影响，还受到一些行业监管政策的影响。在王菊看来，当前人民币贬值有助于发挥宏观经济“减震器”的作用。

5月9日，中国海关总署公布的数据显示，以美元计，4月份出口同比增长3.9%（下降0.9%月环比），3月环比增长14.7%，1-2月增长16.4%。进口同比持平，使贸易顺差保持在 5.1 美元的高位1.2 亿美元。

据第一财经记者了解，法国和巴基斯坦对美元/离岸人民币的年内目标价为6.8。 5月9日突破6.8后，进一步调整至7.0，中外货币政策分歧是主要原因；德国商业银行目前维持预测6.8；渣打银行预计第二季度末为 6.7。小幅回升，三季度末6.65，年底6.6。

美联储将继续积极收紧政策

未来汇率市场仍可能处于震荡状态，美元指数可能会超调。

5月11日晚公布的美国4月通胀率从3月的41年高位8.5%跌至8.3%，但仍强于市场预期8.1%，打破通胀压力见顶的希望。核心通胀率从 6.5% 降至 6.2%，仍远高于美联储 2% 的通胀目标。

75BP加息预期再度升温。短期来看美元指数，美联储抗击通胀的决心远超其对经济衰退的担忧。预计衰退只会在2023年发生。美联储理事沃勒隔夜表示：“现在美元指数，我不在乎原因是什么。通货膨胀太高了，我的工作就是把它降下来。这意味着我们必须提高利率。如果我们能从供应链瓶颈缓解中得到一些帮助，那就太好了。但我不指望它。”

因此，美元指数隔夜持续攀升，截至12日14:20报104.11，创近20年来新高。 “我们的模型显示，目前美元似乎过度扩张。加上小权重货币的影响，美元模型暂时在100左右，但实际上已经上升到104，主要原因是乌克兰局势令欧洲经济前景黯淡。当市场押注未来时，欧元区信心低迷。某存量银行金融市场交易员此前对记者表示，当前地缘政治风险不减，欧元短期内难以实现。翻盘，美元指数超调趋势将持续较长时间，对人民币构成压力。

然而，渣打银行认为美元将在第二季度见顶。渣打中国财富管理部首席投资策略师王新杰告诉记者，美元反转的速度和时机可能受到乌克兰局势和疫情反复影响的影响。与此同时，渣打银行预计欧元和日元在遭受严重抛售后至少会开始一次回调。

中国股市二季度或触底

上周，A 股重回 3000 点关口。海外加息期间，港股一直比A股受影响更大，机构预计A股将在二季度触底。

王新杰表示，渣打银行仍然认为，由于政策支持和相对低廉的估值，中国股票长期可能跑赢全球股票。

上海投资摩根基金经理李德辉告诉记者，二季度市场底部可能会慢慢形成，但需要注意两个变数。首要变数是二季度能否恢复家务工作；次要变量是关注美国通胀水平是否见顶和下降。

“在磨底过程中，要看成长股资产的抗风险能力或长期竞争力。如果疫情结束，公司的状况和需求应该处于长期合理的市值。事实上，不少市值合理的股票已经逐渐止跌。所以我认为，在成长股中，一些最硬核的成长股会逐渐企稳。”李德辉进一步指出，港股方面，目前很多个股估值与A股的折让较多。合理，不存在明显低估。投资者最关心的港股互联网公司，将取决于这些公司未来业绩能够恢复到何种程度，如果业绩恢复良好，可能还有空间用于估值扩张。

对于新能源、半导体、军工等增长赛道，李德辉表示，从赛道来看，这些还是不错的赛道。在选择个股进行未来投资时，需要衡量公司的成长是否已经结束。总体来看，新能源和半导体的长期投资机会大于军工。具体而言，光伏和新能源汽车两条新能源赛道的长期空间还是比较确定的，行业仍将有20%-30%的高增速。

需要注意的是，年内新能源汽车行业面临两大难题：涨价后需求受损和疫情造成的需求受损，投资者或需关注今年的新能源汽车。行业下调预期。光伏行业需求较年初没有恶化，主要是能源价格高企造成的需求外溢。半导体行业的机会可能存在于国内替代空间或需求扩张两大赛道。机构认为，目前两大赛道基本面相对较好。